«Бәйтерек» мемлекеттік холдингі 2026 жылы сыртқы нарықтардан шамамен 3 миллиард доллар тартуды жоспарлап отыр және субсидияларды бөлу моделінен инвестициялық банк үлгісіне көшуде. Бұл мемлекеттік қаржыландыруға үміт артатын компаниялар үшін нені білдіретінін қарастырамыз.

«Бәйтерек» — мемлекетке толық тиесілі ұлттық инвестициялық холдинг. Елдегі бизнесті мемлекеттік қолдаудың негізгі бөлігі оның еншілес ұйымдары арқылы жүзеге асады: «Даму» қоры шағын және орта кәсіпкерлікпен жұмыс істейді, Қазақстанның Даму Банкі ірі жобаларды қаржыландырады, ал Otbasy Bank тұрғын үйді қаржыландырумен айналысады.

Холдингтің жұмыс моделінің өзгеруі қаражаттың нақты кәсіпорындарға қалай және қандай шарттармен жететініне тікелей әсер етеді.

Бұған дейін даму институттары негізінен қаражат бөлуші ретінде жұмыс істеді. Мемлекет қаражат бөлді, холдинг оны банктерге жеткізді, банктер кәсіпкерлерге кредит берді, ал даму институты мөлшерлеменің бір бөлігін субсидиялады немесе кепілдік берді.

Жаңа модель холдингтің жобаға басқаша қатысуын көздейді. Холдинг басқарма төрағасының орынбасары Тимур Онжанов бұл тәсілді былай сипаттайды:

Айырмашылық айтарлықтай. Қаражат бөлуші көбіне формалды талаптарға сәйкестікті тексереді: ЭҚЖЖ коды сәйкес келе ме, сома лимитке сыя ма, қажетті құжаттар бар ма. Ал инвестициялық банк жобаның өзін бағалайды: экономикасы қаншалықты негізді, болжамдары шынайы ма, командасы қандай, қолайсыз сценарий болған жағдайда не болады.

Күшті жобалар үшін бұл артықшылық болуы мүмкін, өйткені жобаның мәніне терең үңіле алатын тарап пайда болады. Ал әлсіз жобалар үшін іріктеу қатаңдай түседі.

Холдинг 2026 жылы сыртқы нарықтардан шамамен 3 миллиард доллар тартуды жоспарлап отыр. Қаржыландыру көздері бұрынғыға қарағанда әртараптандырылған.

Егемен қорлар, тікелей инвестициялар қорлары және инфрақұрылымдық қорлар қарастырылуда. Жеке бағыт — исламдық қаржыландыру құралдары арқылы жұмыс жүргізілетін Таяу Шығыс инвесторлары. Сонымен қатар юаньмен номинацияланған dim sum облигацияларын және болашақта иенамен қаржыландыру құралдарын шығару мүмкіндігі талқылануда.

Мемлекет холдингті тікелей де қолдайды. 2025 жылғы қарашада Премьер-Министрдің орынбасары Серік Жұманғарин «Бәйтеректі» шамамен 1 триллион теңгеге капиталдандыру жоспарланғанын мәлімдеген.

Бұл қарыздардың құны кредиттік рейтингке тікелей байланысты. 2026 жылғы тамызда S&P Global Ratings Қазақстанның егемен рейтингін «BBB» деңгейіне көтерді, одан кейін холдингтің еншілес ұйымдарының рейтингтері де жоғарылады. «Даму» қорының ұзақ мерзімді рейтингі «BBB-»-тен «BBB»-ге, ал қысқа мерзімді рейтингі «A-3»-тен «A-2»-ге дейін өсті.

ХВҚ зерттеулері рейтингтің бір сатыға көтерілуі қарызға қызмет көрсету құнын шамамен 0,1-ден 0,45 пайыздық тармаққа дейін төмендетуі мүмкін екенін көрсетеді. 3 миллиард доллар көлемінде бұл елеулі үнем болуы мүмкін.

Өзгерістер тек холдингтің бас құрылымына ғана қатысты емес.

Otbasy Bank тұрғын үй жинақ жүйесінің шеңберінен шығуды қарастырып отыр: ипотекалық кредиттеу, исламдық қаржыландыру және лизинг бағыттарын дамыту жоспарлануда. Сонымен қатар Өзбекстан, Малайзия және Таяу Шығыс елдерінің нарықтарына шығу, сондай-ақ акцияларды алғашқы жария орналастыру мүмкіндігі талқылануда.

«Даму» қоры шағын бизнеспен жұмысын жалғастырады, ал оның рейтингінің көтерілуі практикалық әсер береді. Кепілгердің рейтингі неғұрлым жоғары болса, банк сол кепілдікпен берілген кредит бойынша соғұрлым аз капитал резервтеуі мүмкін. Қордың өзінде бұл былай түсіндіріледі:

S&P агенттігі өз бағасын Қордың холдинг тобына тиесілігімен түсіндіреді:

«S&P Global Ratings «Даму» қорын «Бәйтерек» холдингі компаниялар тобының негізгі ұйымдарының бірі ретінде бағалайды және Қордың Үкіметтің бірқатар стратегиялық бастамаларын іске асырудағы маңызды рөлін атап өтеді».

Шағын бизнес үшін қолданыстағы бағдарламалардың ережелері өзгермейді. Субсидиялау мөлшерлемелері, лимиттер, ЭҚЖЖ тізімдері және қарыз алушыларға қойылатын талаптар холдингтің жұмыс моделіне емес, Үкімет қаулыларына байланысты белгіленеді.

Өзгеретін негізгі мәселе — ірі жобаларды іріктеу. Мәмілелерді құрылымдау бойынша жеке сараптаманың пайда болуы өтінімдерді қарауды ұзағырақ әрі талапшыл етуі мүмкін. Өтініш берушіге енді құжаттар пакеті ғана емес, жан-жақты әзірленген қаржылық модель де қажет болады.

Екінші салдар қаржыландыру мерзімдерімен байланысты. Алдағы айларда сыртқы нарықтарда орналастырулар бұрынғы рейтингпен салыстырғанда төменірек мөлшерлемемен өтуі мүмкін. Бұл үнемнің бір бөлігі уақыт өте қолдау бағдарламаларына да әсер етуі ықтимал, бірақ бұл ұзақ тізбек, сондықтан кредиттердің бірден арзандауын күтудің қажеті жоқ.

Үшінші бағыт исламдық қаржыландыруға қатысты. Холдингтің Таяу Шығыс инвесторларымен жұмысы ел ішінде исламдық қаржы құралдарының бүкіл инфрақұрылымын дамытуға серпін береді.

Негізгі ұзақ мерзімді өзгеріс — елде нақты сектор үшін ұзақ мерзімді әрі салыстырмалы түрде арзан қаржы көзінің пайда болуы.

Қазір бизнес үшін негізгі қаржыландыру көзі — базалық мөлшерлеме 16,75 пайыз болған жағдайда берілетін банктік кредит. Мұндай ақша құны кезінде өтелу мерзімі бес-жеті жыл болатын жобалардың экономикасы көбіне сәйкес келмейді. Даму институттары арқылы сыртқы капитал тарту теориялық тұрғыдан мұндай қаражатты басқа шарттармен ұсынуға мүмкіндік береді.

Екінші әсер — қаржыландыру көздерін әртараптандыру. Азия және Таяу Шығыс капитал нарықтарына шығу инвесторлардың бір ғана тобына тәуелділікті азайтады.

Үшінші әсер — құзыреттерді дамыту. Егер холдинг мәмілелерді құрылымдау бойынша шынымен өз сараптамасын қалыптастырса, бұл мамандар мен стандарттар біртіндеп елдің бүкіл қаржы нарығына таралуы мүмкін.

Тәуекелдерді де атап өткен жөн. Сыртқы қарыздар — теңге бағамына қарамастан қызмет көрсетуді қажет ететін валюталық міндеттемелер. Сонымен қатар S&P агенттігі құрылымдық осалдықтарға назар аударады: Қазақстан мұнайының шамамен 80 пайызы Ресей аумағы арқылы өтетін Каспий құбыр консорциумы арқылы тасымалданады, ал мемлекеттік қарыздың орташа өлшенген тиімді құны 2024 жылғы 7,7 пайыздан 2026 жылдың бірінші жартысында 11,3 пайызға дейін өсті.

Болып жатқан өзгерістерді бағалау даму институтының негізгі міндеті не деп есептелетініне байланысты.

Жаңа модельді қолдайтындар субсидияларды жай ғана бөлу құзыреттер қалыптастырмайтынын және жобалардың сапасына әлсіз әсер ететінін айтады. Ал жобаларды талдау мен мәмілелерді құрылымдауға өзі қатысатын институт жобаларды сапалырақ іріктеп, тәуекелді саналы түрде қабылдайды.

Скептиктер рөлдердің қайшылығына назар аударады. Бір мезгілде мемлекеттік саясатты жүзеге асырып, коммерциялық инвестор ретінде әрекет ететін ұйым міндетті түрде қарама-қайшылыққа тап болады: мемлекеттік саясат басым салаларды қолдауды талап етеді, ал коммерциялық логика табысты жобаларды таңдауға итермелейді.

Экономист, Qazaq Expert Club тең құрылтайшысы Бауржан Шурманов рейтингтің көтерілуінің квазимемлекеттік секторға жалпы әсерін былай бағалайды:

Саясаттанушы Борис Поломарчук рейтингтің жақсаруы реформалардың аяқталғанын білдірмейтінін еске салады:

«Халықаралық қауымдастық үшін «Тұрақты» болжамы — маңызды белгі. Рейтингтің өсуі реформалармен тікелей байланысты. Алайда рейтингтің өзі реформалардың сәтті аяқталғанын растайтын сертификат емес».

Жан-жақты әзірленген қаржылық моделі бар ірі инвестициялық жобаларға. Дәл осындай жобалар формалды белгілермен ғана емес, жобаның мәні бойынша бағалай алатын кәсіби тарапқа қол жеткізеді.

Облигациялар шығаруға дейін өскен орта компанияларға. Егемен рейтингтің көтерілуі елдік рейтинг шегін жоғарылатады, яғни сол елдегі компания рейтингі үшін ықтимал жоғарғы деңгейді арттырады.

Исламдық қаржыландырумен жұмыс істейтін немесе Парсы шығанағы елдерінен капитал тартуды жоспарлайтын компанияларға. Мұндай мәмілелерге қажетті инфрақұрылым дәл қазір дамып келеді.

Шағын бизнеске — жанама түрде, «Даму» қорының кепілдік тетігі арқылы. Қордың кепілгер ретіндегі позициясы нығайды.

Жалпы қаржы нарығына: сыртқы капиталдың келуі қолжетімді қаржы құралдарының аясын кеңейтеді.

Микробизнес пен жеке кәсіпкерлерге. Инвестициялық банк моделі ауқымы басқа жобалармен жұмыс істейді және жеке кәсіпкер деңгейіне дейін түспейді.

Қолдауды тек формалды талаптарға сәйкес келгені үшін алуға үміттенген компанияларға. Іріктеудің қатаюы құжаттары дұрыс болғанымен, жобасы әлсіз компанияларға тиімсіз.

Сауда және қызмет көрсету саласына. Бұл бағыттар даму институттарының жұмыс моделіне қарамастан, олардың басымдықтарына сирек енеді.

Осы жаңалықтан өз кредиті бойынша мөлшерлеменің тікелей төмендеуін күтетін бизнеске. Мұндай тікелей байланыс қысқа да, орта мерзімді перспективада да жоқ.

Кредит пен лизингсіз, өз қаражаты есебінен дамып жатқан компанияларға. Олар үшін квазимемлекеттік сектордағы өзгерістер практикалық салдары жоқ жаңалық болып қала береді.

«Бәйтеректің» инвестициялық банк моделіне көшуі ең алдымен мемлекеттік қаржыландыру тәсілін өзгертеді. Егер жаңа модель холдинг сипаттағандай жұмыс істесе, жобаның бағдарлама талаптарына сәйкестігі ғана емес, оның экономикасы, тұрақтылығы, тәуекелдері және ұзақ мерзімге капитал тарта алу қабілеті де маңызды болады.

Бұл өзгеріс инвестициялық жобаларды іске асыратын ірі және орта компаниялардың бір бөлігі үшін ең айқын сезіледі. Олар үшін «Бәйтерек» жай ғана қаржыландыру көзі емес, мәмілені құрылымдауға және сыртқы нарықтардан капитал тартуға қатысатын серіктеске айналуы мүмкін. Ұзақ мерзімді қаржыландыруды қажет ететін жобалар, сондай-ақ облигациялармен, халықаралық инвесторлармен және исламдық қаржы құралдарымен жұмыс істей алатын компаниялар қосымша мүмкіндіктерге ие болуы ықтимал.

Шағын бизнес үшін тікелей өзгерістер әзірге әлдеқайда аз. Оның негізгі құралдары бұрынғыдай «Даму» қорының бағдарламалары, банктік кредиттеу, субсидиялау және кепілдендіру болып қала береді. Холдингтің жаңа модельге көшуінің өзі мөлшерлемені де, қарыз алушыларға қойылатын талаптарды да, нақты кредиттің мақұлдану ықтималдығын да автоматты түрде өзгертпейді.

Сондықтан реформаның нақты нәтижесін «Бәйтерек» тартқан қаражат көлемімен емес, сол ақшаның қайда бағытталатынымен бағалаған дұрыс. Егер сыртқы капитал кәдімгі кредит нарығында қолжетімсіз шарттармен көбірек өндірістік, инфрақұрылымдық және басқа да ұзақ мерзімді жобаларды қаржыландыруға мүмкіндік берсе, жаңа модель бизнес мүмкіндіктерін шынымен кеңейтеді.

Алдағы жылдардың басты сұрағы — «Бәйтерек» екі рөлді қатар алып жүре ала ма: мемлекеттік экономикалық саясат құралы болып қала отырып, жобаларды инвестициялық логика бойынша іріктеу. Инвестициялық банк моделіне көшу қаржыландыру жүйесінің нақты өзгерісіне айнала ма, әлде негізінен холдингтің жұмыс тәсілінің өзгерісі болып қала ма — осыған байланысты болады.